极简投研：广撒网择优而从之——和而泰

  本文是《极简投研》的第248篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

  智能控制器是内置于各类仪器、设备，为完成特定用途的计算机控制单元，可形象表述为终端的“大脑”。

  所谓物联网就是万物互联，本质是将传统设备先“智能化”再“联网化”。智能化是万物互联的第一步，而智能控制器则是硬件核心。

  可以想到，凡是智能设备、电子设备，都需要一个类似的核心部件，因而智能控制器不仅是一个较大的市场，而且增速较快。根据Frost&Sullivan多个方面数据显示，近5年全球智能控制器市场复合增速为4.05%，国内智能控制器市场复合增速为15.22%。

  广东省深圳市和而泰00年成立，10年上市，主营智能控制器（95%）、集成电路（5%）。

  1、智能控制器业务（95%）涵盖：家用电器（62%）、电动工具（13%）、智能化产品（12%）、汽车电子（5%）四大领域。

  家用电器控制器（62%）占到家用电器价值量的4%-6%。由于全球家电行业增速趋缓，所以这部分业务预期较为平稳，每年会贡献稳定的营收和净利，但很难再有快速地增长了。

  电动工具控制器（13%）占到电动工具价值量的7.5%。受益于油转电、无绳化、智能化浪潮，智能电动工具行业有望在未来稳步、持续增长。

  智能化产品控制器（12%）主要是指智能家居的控制器，可以想见，这是一个蓝海，营收的年化增长率大约是50%。

  汽车电子控制器（5%）是一台智能车的大脑，能控制动力总成、车辆安全、车身电子、智能座舱和智能驾驶，随着汽车朝着电动化、网联化、智能化和共享化方向发展，因而这个赛道在未来预期会有较大的发展前景。

  公司的控制器业务真的能够说是雨露均沾，就像前文所说的，凡是智能设备，都需要智能控制器，所以公司在每个行业都揩点油，同时也受益于这一些行业的发展。

  2、集成电路业务（5%）主要是指芯片业务，2018 年公司以6.24 亿元收购浙江铖昌科技有限公司，控股80%。

  公司产品有功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片以及GaN 宽带大功率芯片等，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等领域。

  公司是国内三家拥有自主核心技术的企业之一，并且是唯一的非公有制企业，另外两家专业的军工院所分别是中国电子科技集团第13研究所和第55研究所。

  凭借技术护城河，铖昌科技的营收保持较快增速。2018/2019/2020 年度的营业收入分别是0.99/1.32/1.74亿元，年复合增长率为32.57%；净利润分别为0.57/0.66/0.45亿元，主要由于2020年二季度公司引入员工持股平台对其增资，计提股份支付费用0.52亿元，剔除该因素影响，公司净利润同比增长20.4%（达0.97亿元）。

  总之，哪怕是不起眼的集成电路业务（5%），也是颇具前景和希望的，除了技术优势外，每年会有20-30%的成长速度。

  铖昌科技于2022年6月上市，和而泰的股权被稀释为62.97%，仍是绝对控股。

  和而泰本质上是代工厂，只不过与我们所熟悉的代工厂不同，其他代工厂生产的是最终产品，而和而泰生产的是某单一部件。

  智控器大致上可以分为OEM和ODM两种模式。OEM是由客户提供设计图，代工企业按图生产；ODM则是客户只需提出需求，产品设计到生产均由控制器企业负责完成。

  目前，和而泰的产品还是集中于传统业务——家用电器（62%）、电动工具（13%），公司自2019开始发展创新业务——智能化产品（12%）、汽车电子（5%）。目前整体而言创新业务比重较低，但也代表着发展前途广阔。

  虽然和而泰是智能控制器的行业双龙之一，但就我个人的感觉，这个行业的整体门槛并不高，以我能查到的公司在家用电器控制器的市占率为例，只有2.3%，这可是公司最重要的业务啊。

  因而就像大多数代工厂一样，终究是拼规模、拼效率、拼成本，从而硬生生的挤入下游的供应链，是别人在挑三拣四，而自己在为生活苟延残喘。

  当历尽千辛万哭，终于得到一个大客户的垂青之时，营收的确做大了，但利润率更低了，同时得到大笔应收账款，和日趋紧张的现金流。我个人在私下研究过很多代工厂，也写过欧菲光，标题是《“苹果”有毒》，至少果链企业给我的感受就是如上这样一言难尽。

  从财务角度来看——营收多年来稳步、持续增长；净利21年之前稳步、持续增长，22同比下滑；盈利能力平平，毛利率20%，净利率8%；资产负债结构一般，资产负债率42%；现金流还好，类现金11亿，短期借款6亿，一年内到期非流动负债2亿；经营现金流净值在21-23年非常的差劲；轻资产，总资产92亿，固定资产16亿；存货19亿。

  如上的财务情况基本符合我对公司代工厂身份的界定——盈利能力很差、现金流一般、成长性算说得过去。

  另外，盈利能力和现金流比果链企业好，成长性比果链企业差，幸亏苹果没造车。

  总之，我认为公司这样的代工厂行业地位很低，但智能控制器真的是一个很大的赛道，因而也能分一杯羹，也能过得很好。公司的传统业务每年能够为企业来提供稳定的营收&现金流，而创新业务和芯片业务则大有可为，可以助推公司的业务走上新的台阶。

  22年公司营收是60亿，由于23年三季报的增长率大约是25%，所以这里给20%的增长率，那么23年公司营收=72亿，24年=86亿，25年=104亿。

  取8%的净利率，那么净利润分别是，23年=5.76亿，24年=6.88亿，25年=8.32亿。

  取30倍PE，到25年，公司市值=250亿。截止当下，公司市值=112亿，约有120%的盈利空间，年化增长率大约是48%。

  当然，这是好小众的一只股票，勤奋如我，假如没有他人的介绍，可能永远都不会知道世界上居然有这么一家公司。

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